پایان نامه رابطه ی انعطاف پذیری مالی و تصمیمات سرمایه گذاری با بازده فوق العاده آتی سهام شرکت های تولیدی پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران

فهرست پایان نامه رابطه ی انعطاف پذیری مالی و تصمیمات سرمایه گذاری با بازده فوق العاده آتی سهام شرکت های تولیدی پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران

فهرست:

 

فهرست مطالب

عنوان

صفحه

چکیده ...................................................................................................................................................................

ی

فصل اول: کلیات تحقیق

 

1-1. مقدمه ...........................................................................................................................................................

1

1-2. بیان مسأله ....................................................................................................................................................

1

1-3. اهمیت و ضرورت تحقیق..............................................................................................................................

3

1-4. اهداف تحقیق ...............................................................................................................................................

4

1-4-1. هدف کلی .........................................................................................................................................

4

1-4-2. اهداف ویژه تحقیق ...........................................................................................................................

4

1-5. فرضیات تحقیق ............................................................................................................................................

5

1-6.روش تحقیق ..................................................................................................................................................

5

1-7. مدل مفهومی تحقیق.......................................................................................................................................

6

1-8. جامعه آماری تحقیق......................................................................................................................................

7

1-9.تعاریف متغیرها و اصطلاحات فنی(مفهوی و عملیاتی) ...............................................................................

7

1-10.اندازه شرکت................................................................................................................................................

10

1-11.ساختار کلی تحقیق.......................................................................................................................................

10

1-12.خلاصه فصل................................................................................................................................................

11

فصل دوم: مبانی نظری و پیشینه­ی تحقیق

 

2-1. مقدمه ..........................................................................................................................................................

13

2-2. مبانی نظری..................................................................................................................................................

13

2-2-1. انعطاف پذیری مالی .........................................................................................................................

13

2-2-2. چشم­اندازهای انعطاف­پذیری ...........................................................................................................

14

2-2-3. منابع اساسی انعطاف­پذیری مالی ......................................................................................................

14

2-2-4. روش­های اندازه­گیری انعطاف­پذیری مالی .......................................................................................

14

2-2-5. بازارهای مالی ..................................................................................................................................

16

2-2-6. گزارشگری مالی ...............................................................................................................................

17

2-2-7. اهداف گزارشگری مالی ...................................................................................................................

18

2-2-8. چارچوب مفهومی گزارشگری مالی .................................................................................................

19

2-2-9. گزارشگری محافظه­کارانه .................................................................................................................

20

      2-2-10. انواع محافظه­کاری .......................................................................................................................

21

2-2-10-1. محافظه­کاری نامشروط ..........................................................................................................

22

2-2-10-2. محافظه­کاری مشروط ............................................................................................................

22

2-2-11. تصمیمات سرمایه­گذاری ...............................................................................................................

24

2-2-12. ماهیت سرمایه­گذاری ....................................................................................................................

25

2-2-13. شناسایی فرصت­های سرمایه­گذاری ...............................................................................................

26

2- 2-14. ارتباط فرصت­های سرمایه گذاری و تأمین مالی ...........................................................................

26

2-2-15. فرصت­های سرمایه­گذاری و ارتباط آن با سود و بازده ..................................................................

27

2-2-16. عوامل مؤثر بر تصمیمات سرمایه­گذاری ........................................................................................

27

2-2-17. جریان نقد سرمایه­گذاری ...............................................................................................................

29

2-2-18. بازده فوق­العاده آتی سهام ...............................................................................................................

29

2-2-18-1. بازده سهام .............................................................................................................................

29

2-2-18-2. عوامل مؤثر بر بازدهی سهام ...........................................................................  …................

30

2-2-19. دیدگاه­های مربوط به ارزشیابی سهام .............................................................................................

33

2-2-19-1. دیدگاه تحلیل­گران بنیادگرا ....................................................................................................

33

2-2-19-2. دیدگاه تحلیل­گران تکنیکی (نمودارگراها) ............................................................................

34

2-2-19-3. نظریه مدرن پرتفولیو .............................................................................................................

35

2-2-20. تعریف بورس اوراق بهادار ...........................................................................................................

35

2-2-20-1. مزایای بورس اوراق بهادار ....................................................................................................

36

2-2-20-2. شاخص بورس ......................................................................................................................

37

2-2-21. عوامل تأثیرگذار در بروز حباب قیمت در بورس ..........................................................................

40

2-2-22. اندازه شرکت .................................................................................................................................

41

2-3. پیشینه تحقیق ......................................................................................................................... ....................

43

2-3-1. پیشینه داخلی تحقیق ........................................................................................................................

43

2-3-2. پیشینه خارجی تحقیق.......................................................................................................................

44

فصل سوم: روش پژوهش

 

3-1. مقدمه ..........................................................................................................................................................

47

3-2. تعریف پژوهش ...........................................................................................................................................

47

3-3. فرضیه های تحقیق.......................................................................................................................................

47

3-4. جامعه و نمونه آماری ..................................................................................................................................

48

3-5. روش تحقیق. ..............................................................................................................................................

48

3-6. روش آماری آزمون­ فرضیه­ها...............................................................................................................................................

49

3-6-1. رگرسیون چند متغیره........................................................................................................................

49

3-6-2. آزمون معنادار بودن معادله خط رگرسیون.........................................................................................

49

3-6-3. آزمون ناهمسانی واریانس LR..........................................................................................................

50

3-6-4. آزمون خود همبستگی ولدریج..........................................................................................................

52

3-6-5. آزمون برابری میانگین دو گروه.........................................................................................................

53

3-6-6. روش نظری در استفاده از داده های تابلویی.....................................................................................

53

3-6-7. مدل­های مختلف داده­های ترکیبی.................................................................................................

55

3-6-7-1. مدل اثر ثابت................................................................... .....................................................

55

3-6-7-2. مدل اثر تصادفی..............................................................................................................

56

3-6-8 .آزمون­های تشخیص.......................................................................................................................

56

3-6-8-1. آزمون چاو.......................................... ..................................................................................

57

.2-8-6-3آزمون بروش پاگان............................... .................................................................................

57

3-6-8-.3 آزمون هاسمن................................................................................................................

58

فصل چهارم: تجزیه و تحلیل داده­ها

 

4-1. مقدمه .........................................................................................................................................................

60

4-2. آمار توصیفی .............................................................................................................................................

60

4-2-1. بررسی آماره­های توصیفی متغیر انعطاف­پذیری مالی ...................................................................

60

4-2-2. بررسی آماره­های توصیفی متغیر تصمیمات سرمایه­گذاری .........................................................

62

4-2-3. بررسی شاخص قیمت و بازده بازار سهام ...................................................................................

62

4-3. آمار استنباطی ...........................................................................................................................................

63

4-3-1. بررسی مدل استفاده برای آزمون فرضیه­ها .................................................................................

63

4-4. تجزیه و تحلیل داده­ها و آزمون فرضیه­ها ................................................................................................

64

4-5. خلاصه­ی فصل و نتیجه­گیری ..................................................................................................................

70

فصل پنجم: نتیجه­گیری و پیشنهادها

 

5-1.  مقدمه ........................................................................................................................................................

73

5-2. جمع­بندی و نتیجه­گیری آزمون فرضیه ها.....................................................................................................

74

5-3. پیشنهادها................................................. .....................................................................................................

75

5-4. پیشنهادها برای تحقیقات آتی....... ................................................................................................................

76

5-5. محدودیت های تحقیق .................................................................................................................................

76

منابع و مأخذ .......................................................................................................................................................

77

پیوست­ها .............................................................................................................................................................

80

 

منابع:

 

مقدمه

     شرکت­ها در یک مقطع زمانی تأسیس گردیده و پس از طی مراحل رشد و بلوغ، نهایتاً به افول عمر اقتصادی خود می­رسند. شرکت­ها معمولاً در سال­های اولیه تأسیس خود با هزینه­های فراوانی مواجه بوده و سود اقتصادی منفی دارند، همچنین در زمان حیات اقتصادی خود نیز با نوساناتی که منشأ آن­ها معمولاً عوامل درونی شرکت یا عوامل محیطی بوده، روبرو می­شوند. از این­رو بقای شرکت­ها با مفاهیمی مانند کسب بازدهی مناسب و تأمین انتظارات سهامداران ارتباط تنگاتنگی دارد. بنابراین بخش عمده سیاست­های شرکت­ها مربوط به سیاست­هایی به­منظور افزایش بازدهی منوط شده، البته باید ریسک سرمایه­گذاری در کنار بازدهی نیز مدنظر قرار داده شود.

در پژوهش حاضر به بررسی رابطه انعطاف­پذیری مالی و تصمیمات سرمایه­گذاری با بازده فوق‌العاده آتی سهام شرکت‌های تولیدی پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران پرداخته شد. جامعه آماری این پژوهش شرکت­هایی که از سال 1388 تا 1391 در عضویت بورس اوراق بهادار تهران بودند را شامل شد که تعداد 248 شرکت جامعه آماری پژوهش را تشکیل دادند.

فرضیات تحقیق شامل موارد ذیل می­باشد؛

فرضیه اول: بین انعطاف‌پذیری مالی با بازده فوق‌العاده آتی سهام شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ارتباط مستقیم وجود دارد.

فرضیه دوم: بین تصمیمات سرمایه‌گذاری با بازده فوق‌العاده آتی سهام شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ارتباط مستقیم وجود دارد.

فرضیه سوم: میزان ارتباط بین انعطاف­پذیری مالی با بازده فوق‌العاده آتی سهام در شرکت­های کوچک و بزرگ یکسان نیست. 

فرضیه چهارم: میزان ارتباط بین تصمیمات سرمایه­گذاری با بازده فوق‌العاده آتی سهام در شرکت­های کوچک و بزرگ یکسان نیست. 

ابزار تجزیه و تحلیل داده ها شامل؛ پانل دیتا، روش نظری در استفاده از داده­های تابلویی، روش­های تخمین، روش حداقل مربعات تلفیقی و اثر ثابت و اثر تصادفی بود و متغیرهای پژوهش نیز  شامل انعطاف­پذیری مالی، تصمیمات سرمایه­گذاری و بازده فوق­العاده سهام آتی بود.

 

5-2. جمع­بندی و نتیجه­گیری آزمون فرضیه­ها

روش تجزیه و تحلیل داده­ها در این رساله استفاده از ابزارهای اقتصادسنجی بوده و مدل تصریح شده برای آنالیز داده­ها، مدل رگرسیون داده­های ترکیبی است، البته برای تکمیل کردن تحلیل­ها از آنالیز توصیفی متغیرها نیز تا حد امکان استفاده شده است. نتایج به دست آمده از انجام آزمون F لیمر در مطالعه حاضر نشان می­دهد که؛ روش برآورد معادلات از نوع داده­های تلفیقی بوده زیرا سطح معنی­داری آزمون بیشتر از 5% می­باشد. در ادامه برای برآورد معادلات اجرای آزمون­های ناهمسانی واریانس و خود همبستگی سریالی لازم می باشد، که نتایج حاصل از انجام آزمون واریانس ناهمسانی LR در جدول 5-4 نشان می­دهد که؛ سطح معنی­داری در آزمون فوق 000/0 بوده، لذا فرضیه صفر مبنی بر همسان بودن واریانس ها رد شده و  نتیجه می­گردد که واریانس­ها ناهمسان هستند.

همچنین برای سنجش خودهمبستگی سریالی بین خطاها، از آزمون خودهمبستگی ولدریج استفاده شده است که نتایج حاصل از انجام آزمون فوق در جدول 6-4 تأیید می­کند که سطح معنی­داری در آزمون فوق بیشتر از 5% بوده (26/0P=)، لذا فرضیه صفر مبنی بر عدم وجود خودهمبستگی سریالی بین داده­ها پذیرفته می­شود. با عنایت به نتایج حاصل از آزمون ناهمسانی واریانس، که نمایانگر پدیده واریانس ناهمسانی جملات خطا می­باشد، از روش حداقل مربعات تعمیم یافته GLS برای برآورد معادلات استفاده گردیده است.

البته معادله (4-3) برای بررسی نحوه و میزان تأثیرگذاری متغیرهای انعطاف­پذیری مالی و تصمیمات سرمایه­گذاری بر میزان بازده فوق­العاده آتی سهام ابتدا به روش حداقل مربعات معمولی نیز تخمین زده شده و  نتایج حاصل از تخمین در جدول 7-4 نشان دهنده این است که؛ ضرایب برآورد شده هر دو متغیر معنی­دار نمی­باشد، اما با توجه به پدیده همسان نبودن واریانس جملات اخلال، نتایج این تخمین به طور کلی قابل اتکا نمی­باشد. 

در ادامه نتایج حاصل از تخمین معادله (4-3) برای بررسی ارتباط بین متغیرها به روش GLS در جدول 8-4 نشان می­دهد که؛ ضریب برآورد شده متغیر انعطاف­پذیری مالی و متغیر تصمیمات سرمایه­گذاری از لحاظ آماری معنی­دار می­باشند. لذا فرضیه اول تحقیق مبنی بر ارتباط مستقیم و معنی­دار بین انعطاف­پذیری مالی و بازده فوق­العاده آتی سهام در شرکت­های تولیدی بورس اوراق بهادار تهران پذیرفته می­شود و انعطاف­پذیری مالی به­عنوان یکی از فاکتورهای تأثیرگذار بر بازدهی سهام تلقی می­گردد. همچنین طبق نتایج جدول 8-4، فرضیه دوم مطالعه حاضر مبنی بر وجود ارتباط مستقیم بین تصمیمات سرمایه­گذاری (نسبت مخارج سرمایه­ای به دارایی­های ثابت) با بازده فوق­العاده آتی سهام در شرکت­های تولیدی بورس اوراق بهادار تهران نیز پذیرفته می­شود. 

برای بررسی فرضیه سوم در مطالعه حاضر مبنی بر اینکه ارتباط بین انعطاف­پذیری مالی با بازده فوق­العاده آتی سهام در شرکت­های با اندازه بزرگ و کوچک یکسان می­باشد، از آزمون برابری میانگین­های دو گروه استفاده شده و نتایج حاصل از انجام آزمون فوق در جدول 9-4 نشان می­دهد فرضیه­ی مذکور مورد تأیید است چون سطح معنی­داری (000/0=P) کمتر از پنج درصد می­باشد. بنابراین نحوه تأثیرگذاری انعطاف­پذیری مالی بر بازده فوق­العاده آتی سهام شرکت­های تولیدی به اندازه شرکت بستگی داشته و در شرکت­های کوچک و بزرگ یکسان نیست. 

همچنین برای بررسی فرضیه چهارم مطالعه حاضر مبنی بر اینکه تأثیرگذاری متغیر تصمیمات سرمایه­گذاری بر بازده فوق­العاده آتی سهام در شرکت­های تولیدی با اندازه بزرگ و کوچک یکسان است، از رویه فوق استفاده شده است و نتایج حاصل از آزمون برابری میانگین­های دو گروه از شرکت­ها در جدول 10-4 نشان می­دهد که؛ فرض آماری در این مورد نیز تأیید شده، زیرا سطح معنی­داری آزمون فوق برابر(000/0=P) می­باشد. بنابراین نحوه تاثیرگذاری متغیر تصمیمات سرمایه­گذاری بر بازده فوق­العاده آتی سهام به اندازه شرکت­ها بستگی داشته و در شرکت های کوچک و بزرگ یکسان نیست.

 

 

5-3. پیشنهادها

با توجه به یافته­های پژوهش مبنی بر تأثیرگذاری مستقیم انعطاف­پذیری مالی و تصمیمات سرمایه­گذاری بر بازدهی سهام شرکت­ها مازاد بر بازدهی بازار سهام، پیشنهاد می­گردد که مدیران و سیاست­گذاران مالی شرکت­ها از این ابزارها برای کسب بازدهی مازاد بر بازار و تعدیل بازدهی در مواقع مواجه با نوسانات و مشکلات غیر منتظره استفاده گردد.

جهت رفع نیازهای مالی به مدیران عالی شرکت­ها توصیه می­شود که؛ از طریق ایجاد بدهی­های برنامه­ریزی شده البته با در نظر گرفتن ریسک و سایر جنبه­های آن استفاده کنند.  

پیشنهاد می­گردد که شرکت­های کوچک و بزرگ از شیوه تأمین مالی و تصمیمات سرمایه­ای یکسانی استفاده نکنند، زیرا تاثیرگذاری متغیرهای فوق بر بازدهی متفاوت می­باشد.

 

5-4. پیشنهادها برای تحقیقات آتی

در طرحی جامع با شناسایی عوامل تأثیرگذار بر بازدهی سهام شرکت­ها (اعم از عوامل درون­سازمانی، برون­سازمانی، عوامل کلان اقتصادی، عوامل سیاسی و...) تأثیرگذاری متغیرهای مختلف بر میزان بازدهی فوق­العاده آتی سهام شرکت­ها بررسی شود.

برای ارزیابی اثرگذاری متغیرهای مؤثر بر میزان بازدهی فوق­العاده آتی سهام شرکت­ها علاوه بر رویکرد فوق، از سایر روش­های برآورد و تخمین؛ مانند الگوریتم ژنتیک ، شبکه عصبی، سیستم­های فازی و سایر روش­های آماری استفاده گردد.

نقش انعطاف­پذیری مالی و تصمیمات سرمایه­گذاری بر بازده فوق­العاده آتی در صنایع مختلف به طور جداگانه بررسی شود.

در یک تحقیق مبنی بر اثرگذاری عوامل مؤثر بر بازدهی سهام شرکت­ها مازاد بر بازار (بازده فوق­العاده آتی سهام) علاوه بر مقایسه بازدهی سهام شرکت­ها، وضعیت ریسک شرکت­ها در مقایسه با بازار نیز لحاظ گردد.

 

5-5. محدودیت­های تحقیق

مهمترین محدودیت در پژوهش حاضر، عدم دسترسی به داده­های مربوط به متغیرهای تحقیق برای تعداد سال­های بیشتر می­باشد، که در آن­صورت نتایج تخمین مدل بسیار بهتر به نظر می­رسد.

حذف تعدادی از شرکت­های جامعه آماری (براساس شرایط تعریف شده برای انتخاب نمونه) باعث کنار گذاشتن تعدادی از اعضای جامعه شده که در صورت عدم حذف آنها و استفاده از کل شرکت­های بورس ممکن است منجر به کسب نتایج متفاوتی شود که در تحلیل و تعمیم نتایج پژوهش بایستی مدنظر قرار گیرد.

 

 

 

 

 

منابع و مأخذ

منابع فارسی

اسماعیل پور، مجید(1381). ملاحظات اساسی در فرآیند بودجه­بندی سرمایه­ای، مجله بورس  شماره 32.

تهرانی ، رضا، نوربخش، عسگر(1382). مدیریت سرمایه­گذاری، انتشارات نگاه دانش.

جهان خانی ع، مرادی م (1375). بررسی نحوه­ی تصمیم­گیری خریداران سهام عادی در بورس اوراق بهادار تهران. مجموعه مقالات نخستین.

حسنی، محمد (1392). مطالعه تجربی رابطه بین حساسیت جریان نقد سرمایه­گذاری و محافظه کاری حسابداری. بررسی حسابداری و حسابرسی، دوره 20، شماره3، دانشگاه آزاد اسلامی واحد تهران شمال.

خوش طینت م، نمازی ز (1383). همبستگی شاخص های سنتی نقدینگی و شاخص های نوین

نقدینگی. اقتصاد، مطالعات حسابداری، شماره 7.

ژرف پیکان، رامونا (1385). عوامل مؤثر بر قیمت سهام در صنایع کانی­های غیرفلزی. پایان­نامه کارشناسی ارشد.

سعیدی، علی؛ حسین زاده، موسی (1390). بررسی عوامل مؤثر بر بازدهی سهام شرکتهای تازه پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. چشم انداز مدیریت مالی، شماره 4.

صفری محسن (1381). ارزیابی عملکرد شرکت­های سرمایه­گذاری در بورس اوراق بهادار تهران براساس شاخص­های شارپ و ترینر. پایان­نامه کارشناسی ارشد، دانشگاه تهران.

کفچه، پرویز (1380). بررسی اثبات عملکرد شرکت­های سرمایه­گذاری پیشرفته در بورس اوراق بهادار تهران. پایان­نامه کارشناسی ارشد، دانشگاه شهید بهشتی.

مدرس، احمد؛ عبداله­زاده، فرهاد (1378). مدیریت مالی، جلد اول، انتشارات چاپ ونشر بازرگانی، چاپ اول.

 

 

 

 

 

 

 

منابع خارجی

Ball, R, S.P, Kothari  & A, Robin ( 2000); “The effect of international institutional factors on properties of accounting earnings”;  Journal of Accounting & Economics; vol. 29; pp 1-52.

Basu, S. (1997).“The conservatism principle and the asymmetric timelines of earnings”. Journal of Accounting and Economics 24: 3-37.

Beaver, W & S, Ryan (2004); “Conditional and Unconditional Conservatism: Concepts and Modeling”;  online; http://www.ssrn.com

Byoun, S. (2008). “Financial flexibility and capital structure decision, SSRN Working Paper.”

Chen, H., Jegadeesh, N., and Wermers, R. (2000). “The Value of Active Mutual Fund Management: An Examination of the Stockholdings and Trades of Fund Managers”, Journal of Finacial and Quantitative Analysis. Vol. 35, No. 3. pp: 343-368.

Daniel, N.D. Denis, D.J. Naveen, L. (2008). “Dividends, Investment, and Financial Flexibility”. Drexel University LeBow College of Business, Purdue University Krannert School of Management, Temple University Lalitha Naveen Fox School of business, Working Paper available at: www.ssrn.com.

DeAngelo, H. DeAngelo, L.( 2007). “Capital Structure, Payout Policy, and Financial Flexibility”.Marshall School of Business. Working Paper available at http://ssrn.com.

Fama, Eugene. F. , and Kenneth R. French. (1992). “The Cross-Section of Expected Stock Returns.” Journal of Finance 47. pp. 427-465

Fazzari, S., Hubbard, G., and Petersen, B. (1988). “Financing Constraints and Corporate Investment.” Brookings Papers on Economic Activity, 1: 141-195.

Gamba, A. & Triantis. A. (2008).“The value of financial flexibility.” The Journal of Finance, 63(5), 263-296.

Givoly, D., and C.K. Hayn. (2000). “The changing time-series properties of earnings, cash flows and accruals: Has financial reporting become more conservative?” Journal of Accounting and Economics 29: 287-320.

Graham, J. R. Harvey,C. (2001).“The theory and practice of corporate finance: evidence from the field.” Journal of Financial Economics, Vol. 61,pp. 187–243.

Hayashi, F. (1982). “Tobin’s Marginal Q and Average Q: A Neoclassical Interpretation.” Econometrica, 50 (1): 213-224.

Iatridis, G.E (2011). “Accounting disclosures, accounting quality and conditional and unconditional conservatism.” International Review of Financial Analysis. 20 (2011) 88–102

Jimmy, L. (2010). “The Role of Accounting Conservatism in Firms’ Financial Decisions.” Kellogg School of Management, Northwestern University.

Klein April & Marquardt Carol (2006). “Fundamentals of Accounting Losses” The Accounting Review, Vol. 81, No. 1, pp. 179–206

Marchica, M. T. & Mura, R. (2007). “Cash Holding Policy and Ability to Invest: How Do Firms Determine Their Capital Expenditures?. ” Available at www.ssrn.com.

Marion R. Hutchinson (2004). “An Analysis of the Association Between Firms' Investment Opportunities, Board Composition, and Firm Performance” The University of Queensland- Accounting and Accountability :February 25.

Mcqueen G, torley S (1994). “Bubbles, Stok Returns, and Duration Dependence”, journal of Finncial and Quantitivf Analysis ,29,379.

Moses, O.D. 1987 , “Income smoothing and incentives, Emperical tests using Accounting changes.” ,The Accounting Review , No, 2. April 358-375.

Pae,J, D, Thornton & M, Welker (2005); “The Llink Between Earnings Cconservatism and The Price to Book Ratio”; Contemporary Accounting Research;Vol 22; PP 693-717.

Qiang, X. (2007). “The effects of contracting, litigation, regulation, and tax costs on conditional and unconditional conservatism: Cross-sectional evidence at the firm level.” The Accounting Review 82 (3): 759-796.

Ryan, S.G. (2006). “Indentifying conditional conservatism.” European Accounting  Review, 15(4): 511-525.

Sanjay Kallapur-Mark A. tromBley (1999). “The association between investment opportunity set proxies and realized growth.” Journal of business Finance and Accounting 26(3), (4) April/May.

Volberda, H. W. (1998). “Building the Flexible Firm: How to Remain Competitive”. Oxford, Oxford University Press.